很多投資人以為買白銀ETF就等於投資白銀，方便、流動性好、不用擔心保管。但當真正的危機來臨時，你會發現一個殘酷的真相：紙白銀可能完全無法兌現。
2020年3月，新冠疫情剛爆發時，紙白銀的價格跌到每盎司12美元。但同時，你要買一盎司實體銀幣，要付25到30美元。溢價超過150%！這就是紙和實體在危機時刻的天壤之別。
什麼是紙白銀？一張無法兌現的承諾
首先，我們要理解什麼是「紙白銀」。ETF是一種，但還有期貨、白銀憑證、銀行的白銀帳戶——這些都是紙白銀。
最根本的不同：實體白銀，你拿在手上，就是你的。紙白銀，你拿的只是一張承諾。
承諾在你需要的時候給你白銀。但問題是，當真正的危機來臨時，這些承諾能兌現嗎？
白銀ETF的隱藏風險：裁判和球員是同一人
我們來看最大的白銀ETF——iShares Silver Trust（代碼SLV）。2025年，SLV宣稱持有大約5億盎司的白銀。聽起來很多，很安全，對吧？
問題一：保管者就是交易者
這些白銀主要存放在JP Morgan的倉庫裡。但在我們上一集提到，JP Morgan在2025年大量囤積實體白銀。
發現問題了嗎？裁判跟球員是同一個人。
問題二：白銀可以被借出做空
更有意思的是，ETF可以把白銀借給其他機構，賺取利息。這些機構拿去做什麼？做空白銀。
他們用ETF的白銀來壓低白銀價格！而且當很多人同時想要贖回實體白銀時，會發生什麼？白銀可能根本不夠。
2011年的警告：規則可以隨時改變
讓我們看一個真實的歷史案例。2011年，白銀價格從每盎司26美元暴漲到49美元，幾乎翻倍。
但你知道發生了什麼事嗎？
4月25日，芝加哥商品交易所突然大幅提高白銀期貨的保證金要求。簡單說，就是讓做多白銀的人被迫平倉。從4月底到5月初，白銀價格暴跌到35美元。
從49美元跌到35美元，誰有這個權力？交易所有。
這就是紙市場的問題——規則可以隨時改變。當價格對他們不利時，他們就改規則。
你拿在手上的實體白銀，沒有人能改變它的規則。
250:1的定時炸彈
更嚴重的問題是部分準備金制度。這聽起來熟悉嗎？就是我們第一集討論銀行的那個制度。
銀行只需要保留一小部分準備金，其他的可以借出去。白銀市場也是這樣。
估計紙白銀和實體白銀的比例至少是100:1，有些分析認為可能高達250:1。
250份紙白銀對應1份實體白銀？如果大家都要實體，根本不夠！這就是定時炸彈。
2020年3月：危機時刻的真相
讓我給你一個更具體的例子，證明紙白銀和實體白銀在危機時完全是兩回事。
2020年3月，新冠疫情剛爆發，市場非常恐慌。紙白銀的價格跌到每盎司12美元。
但同時，實體白銀的溢價暴漲。你要買一盎司實體銀幣，要付25到30美元。
紙白銀12美元，實體白銀30美元——溢價超過150%！
這怎麼可能？不是同一個東西嗎？在正常時期，看起來是。但在危機時刻，紙是紙，實體是實體。
危機時紙白銀可能根本換不到實體。而這就是最大的風險。
ETF贖回門檻：普通人的絕境
也許你會想：「好吧，那我就把ETF換成實體白銀不就好了？」
理論上可以，但有個巨大的門檻。
以SLV為例，你必須一次贖回至少50,000盎司才能換取實體白銀。
50,000盎司是多少錢？以現在每盎司50美元計算，那是250萬美元！
普通投資人根本達不到這個門檻。而且即使你達到了，還要經過複雜的程序，可能要幾週甚至幾個月。
如果是緊急情況呢？那就只能賣掉ETF，拿現金。但如果當時實體白銀根本買不到，或者溢價高到離譜，你就虧大了。
所以ETF只適合短期交易，不適合真正的財富保護。
對手方風險：雷曼的血淋淋教訓
還有一個更隱藏的風險——對手方風險。就是你依賴的那個機構倒閉或違約的風險。
2008年你覺得雷曼兄弟會倒閉嗎？當系統性風險來臨時，沒有機構是絕對安全的。
如果保管你「白銀」的機構出問題，你拿到的可能只是破產程序中的一個債權人編號。
實體白銀沒有對手方風險。它就在你手上，不依賴任何機構的承諾。
這就是為什麼我們一直強調「如果你不能拿在手上，你就不是真正擁有它」。這不是口號，這是血淋淋的教訓。
台灣白銀存摺的致命問題：5%營業稅
那台灣的情況呢？台灣有銀行提供的白銀存摺帳戶，主要是台灣銀行和兆豐銀行。
本質上是一樣的問題。你在銀行的帳戶上看到數字，但你能隨時提領實體白銀嗎？
試試看就知道了。很多銀行會告訴你，實體提領需要預約，可能要等幾天甚至幾週。為什麼要等？因為他們手上的實體白銀遠少於帳面上的數字。又是部分準備金制度。
台灣特有的致命傷：5%營業稅
台灣還有一個更致命的問題——在台灣，買賣白銀要課徵5%的營業稅，但黃金交易是免稅的！
買進就先虧5%！
這就是為什麼台灣辦黃金存摺的人很多，但白銀存摺幾乎沒人用。政府把白銀當作一般商品，不像黃金有貨幣地位。這個稅讓白銀存摺幾乎失去投資價值。
而且台灣投資人還有一個額外風險——如果全球白銀供應短缺，台灣能拿到多少實體？
所以最安全的方式還是直接購買實體，存放在自己控制的地方。
你應該怎麼做？實體白銀的三個原則
第一：只買實體
銀幣、銀條，你能拿在手上的。台灣有一些信譽良好的貴金屬商。但記住，要選擇有實體店面、營業多年、信譽可靠的。
網路上那些便宜的可以買嗎？便宜通常有原因。要嘛是假貨，要嘛是根本拿不到貨。
第二：安全保管
可以放保險箱，或者可靠的保管機構。但記住——1933年美國政府下令沒收黃金時，銀行保險箱也被打開了。
分散存放。一部分放銀行，一部分放家裡安全的地方，一部分可能放在國外。
財富保護本來就需要用心。便利和安全，往往是魚與熊掌。
第三：要有耐心
實體白銀不是用來短期炒作的。它是長期財富保護工具。
如果短期需要用錢呢？那就不要把所有資金都放在白銀上。保持適當的現金流動性。
我們一直說的是，把一部分財富放在實體貴金屬作為保險，不是把全部家當都買白銀。一般建議10%到20%的淨資產放在實體貴金屬。
總結：紙白銀的五大致命風險
- 紙白銀只是承諾，不是實體——而在危機時刻，承諾可能無法兌現
- 紙白銀和實體白銀的比例可能高達250:1——這是一個定時炸彈
- 2020年3月實例——紙白銀12美元時，實體白銀要付30美元。危機時紙和實體完全脫鉤
- ETF的贖回門檻極高——普通投資人根本無法換取實體（50,000盎司 = $250萬美元），而且還有對手方風險
- 台灣白銀存摺的5%營業稅——買進就先虧5%，幾乎失去投資價值。最安全的還是直接持有實體
2011 vs 2020：兩次警告
2011年，我們看到交易所可以隨時改變規則，讓價格從49美元暴跌到35美元。
2020年，我們看到紙白銀和實體白銀可以脫鉤到150%的溢價。
這兩次事件都在告訴我們同一個真相：在危機時刻，只有實體才是真正的保險。
台灣投資人的特別提醒
如果你是台灣投資人，記住這些要點：
- 白銀存摺要課5%營業稅，但黃金存摺免稅
- 買進白銀存摺就先虧5%，這不是好的投資工具
- 銀行的白銀存摺也有部分準備金問題
- 全球供應短缺時，台灣可能更難拿到實體
- 直接購買實體白銀是最安全的選擇
財富之道，首先是智慧之道。理解紙白銀的風險，才能真正保護你的財富。
